Security-токены
Security-токены— это цифровые токены, которые по своей экономической сущности представляют собой инвестиционные активы и подпадают под регулирование рынка ценных бумаг.
В отличие от utility- и governance-токенов, предназначенных преимущественно для использования внутри экосистем, security-токены связаны с ожиданием финансовой выгоды, правом на доход, долей в прибыли или стоимостью бизнеса.
Ключевая особенность security-токенов заключается в том, что их правовой статус определяется не названием, а экономической природой.
Два принципиально разных класса security-токенов
В рамках криптоэкономики термин security-токен используется в двух связанных, но принципиально разных смыслах.
Токенизированные ценные бумаги (классические security tokens)
В первом случае речь идёт о цифровом представлении традиционных финансовых инструментов:
- акций,
- облигаций,
- паёв инвестиционных фондов,
- деривативов.
Такие токены являются технической формой существования классических ценных бумаг, перенесённых в блокчейн.
Примеры:
- токенизированные акции компаний,
- токенизированные облигации,
- цифровые паи фондов недвижимости.
В этом случае токен не создаёт новой экономической сущности, а лишь оцифровывает уже существующие финансовые права. Их статус как ценных бумаг очевиден изначально.
Токены криптопроектов, признанные security по своей экономической сути
Второй и наиболее сложный класс — это токены блокчейн-проектов, которые формально могут называться utility или governance, но по своей экономической природе функционируют как инвестиционные активы.
К таким токенам относятся проекты, где токен:
- продаётся для привлечения капитала,
- предполагает рост стоимости,
- связан с доходами платформы,
- даёт право на часть прибыли,
- участвует в механизмах buyback & burn,
- используется для получения пассивного дохода.
Фактически такие токены формально позиционируются как utility или governance, но экономически функционируют как инвестиционные инструменты.
Именно этот класс токенов вызывает наибольшее количество регуляторных споров, судебных разбирательств и правовой неопределённости.
Где проходит граница: инвестиционная сущность против прикладной полезности
Ключевая граница между utility- и security-токенами проходит не по их названию, а по экономическому смыслу владения токеном.
Utility-токен:
- используется для доступа к сервисам,
- потребляется внутри экосистемы,
- его ценность определяется полезностью.
Security-токен:
- приобретается с ожиданием прибыли,
- связан с доходами проекта,
- используется как инвестиционный инструмент.
Таким образом, если основным мотивом покупки токена является ожидание финансовой выгоды, такой токен фактически становится security независимо от его формального позиционирования.
Howey Test — базовый критерий определения security
Наиболее известным инструментом определения инвестиционной природы токена является Howey Test (Хоуи тест), сформулированный Верховным судом США в 1946 году.
Актив признаётся ценной бумагой, если одновременно выполняются следующие условия:
- Происходит вложение денежных средств.
- Инвестиции направляются в общее предприятие.
- Существует ожидание прибыли.
- Эта прибыль зависит от усилий третьей стороны (команды проекта).
Если все четыре критерия выполняются, актив рассматривается как инвестиционный контракт, а значит — как ценная бумага.
Хотя Howey Test разработан в США, его логика широко используется по всему миру при анализе правовой природы криптотокенов.
Крупнейшие кейсы переквалификации токенов в security
Telegram Open Network (TON)
В 2018 году Telegram привлёк около $1.7 млрд через продажу токенов Gram. Несмотря на позиционирование токена как утилитарного элемента будущей экосистемы, Комиссия по ценным бумагам США (SEC) признала его незарегистрированной ценной бумагой.
Суд согласился с позицией регулятора, что:
- инвесторы приобретали токены с ожиданием роста стоимости,
- успех проекта полностью зависел от команды Telegram.
В результате проект был закрыт, а средства возвращены инвесторам.
Ripple (XRP)
Длительное разбирательство SEC против Ripple касалось статуса токена XRP. Регулятор утверждал, что XRP продавался как инвестиционный актив.
Этот кейс продемонстрировал сложность правовой оценки токенов, неоднозначность границы между utility и security, а также важность экономического контекста использования токена.
Маскировка под utility как рыночная практика
Из-за строгого регулирования рынка ценных бумаг многие проекты стремятся формально классифицировать свои токены как utility, даже если их экономическая модель носит инвестиционный характер.
Это привело к распространению практики регуляторной маскировки, при которой:
- токен объявляется utility,
- но используется как инвестиционный актив,
- маркетинг строится вокруг ожидания роста цены.
Такая практика создаёт юридические риски, повышает вероятность санкций и подрывает доверие к отрасли.
Отличие security-токенов от governance и utility
| Критерий | Utility | Governance | Security |
|---|---|---|---|
| Основная цель | Использование сервиса | Управление протоколом | Получение прибыли |
| Экономическая роль | Потребление | Участие в управлении | Инвестиции |
| Регуляторный статус | Обычно не регулируется | Обычно не регулируется | Подпадает под финрегулирование |
| Ожидание дохода | Нет | Нет | Да |
Краткий вывод
Security-токены представляют собой инвестиционные цифровые активы, подпадающие под регулирование рынка ценных бумаг.
В криптоэкономике они существуют в двух формах:
- как токенизированные традиционные финансовые инструменты,
- и как токены проектов, признанные security по своей экономической сути.
Ключевым критерием их определения является ожидание прибыли и зависимость дохода от усилий третьей стороны, а не формальное название токена.
Понимание границы между utility, governance и security-токенами является критически важным для корректной оценки рисков, юридических последствий и экономической логики криптопроектов.